MORNINGSTAR RESEARCH · 14 JULY 2026

基于信仰的投资全球市场全景

Analyzing market developments across the major faiths.

一份覆盖市场结构、筛选规则、费用、组合偏离与历史表现的完整中文译读。正文按原报告顺序逐段呈现，25 张图表全部保留英文原图，并配上中文标题和读图说明。

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$169bn信仰导向基金 AUM

853只活跃策略

18%30 年 AUM 年复合增速

25 / 25原报告图表全部收录

阅读说明

这是全文中文译读，不是摘要。原报告每页重复出现的版权页眉页脚合并到“完整披露”，避免同一句话重复 29 次；正文、附录、地区披露和全部图表均已收录。

翻译原则

中文以“说人话”为优先，但不删除原文的样本限制、数据时点和不确定性。图表保留英文原貌，下面提供逐图中文对照。

INTRODUCTION AND OBJECTIVES

引言与研究目标

宗教投资者在整个投资市场中占比不大，但人数正在增加。仅基督教与伊斯兰教信徒就超过 40 亿人，潜在市场非常庞大；然而，专门为他们设计的基金仍只覆盖了很小一部分需求。这份研究梳理全球信仰导向基金，分析排除框架怎样形成结构性组合偏离，并评估这些选择对费用、业绩和资金流意味着什么。

EXECUTIVE SUMMARY · PAGE 1

报告的九个核心结论

以下对应原报告首页 Key Takeaways，顺序和信息点全部保留。

截至 2026 年 4 月 30 日，全球共有 853 只仍在运作的信仰导向策略，合计管理资产约 1,690 亿美元。

除了传统开放式基金和主动基金，ETF 与被动产品近年增长很快。这既跟整个资管行业的被动化趋势有关，也反映出部分机构投资者开始从单独委托转向标准化基金。

产品供给仍有明显空白，基督教和天主教投资者尤其如此。现有产品主要是覆盖面较广的股票基金，固定收益、专业行业股票、另类资产和被动产品都很少。

信仰导向基金的平均费用高于非宗教同类。一个重要原因是竞争还不充分，尤其是低成本被动产品直到最近几年才开始快速增加。

被动产品的费用差距最明显。按资产规模加权后，信仰导向被动基金的平均费率大约是非宗教同类的两倍。

这个市场长期以来比较分散，不同宗教投资者之间缺少统一标准和协作，对排除什么、怎样执行也有不同理解。宗教内部虽然开始走向标准化，但落地方式仍不一致。

这些规则会明显改变组合结构：伊斯兰教法基金通常低配金融、相应高配科技；基督教基金则明显低配医疗保健。

同一个宗派标签，不代表基金会排除同一批公司。政治立场、教义解释和标准化程度都会造成地区差异：欧洲基金往往在更强的 ESG 整合下低配能源、偏向成长；美国基金则保留较多能源和国防敞口。

只看指数，排除规则带来的回报代价不大；但落实到基金层面，信仰导向产品平均每年跑输非宗教同类约 1 个百分点，主要拖累来自基督教基金。行业结构是重要原因，因此科技高配反而帮助伊斯兰教法基金在近年取得更好表现。

EXHIBIT INDEX

25 张图表，一个都不少

点击编号可直接跳到图表。每张图都保留原始英文图像，并给出中文标题、图例与关键标签说明。

不同信仰基金采用硬性排除规则的比例

宗教投资策略的资产管理规模（美元）

各信仰类别的策略数量

各信仰类别每年的新产品发行数量

各信仰类别的年度资金流

宗教主题 ETF 的资产规模近年快速增长

被动产品市场份额自 2014 年以来增长约五倍

主动管理领域规模最大的基金集团

被动管理领域规模最大的基金集团

规模最大的指数提供商

按信仰类别划分的资产加权平均费率

主动基金的资产加权平均费率

被动基金的资产加权平均费率

天主教基金相对基准的行业暴露

基督教（非宗派）基金相对基准的行业暴露

伊斯兰教法基金相对基准的行业暴露

基督教基金滚动三个月的相对能源暴露

对航空航天与国防行业几乎没有敞口的基金比例

对啤酒制造商几乎没有敞口的基金比例

对葡萄酒与烈酒生产商几乎没有敞口的基金比例

按地区与信仰划分的滚动三个月相对价值-成长得分

天主教与伊斯兰教法指数相对各自母指数的表现

全球大盘混合股票基金：宗教与非宗教产品表现比较

美国大盘混合股票基金：宗教与非宗教产品表现比较

马来西亚大盘混合股票基金：宗教与非宗教产品表现比较

What Is Faith-Based Investing?

什么是信仰导向投资？

信仰导向投资者安排组合时，不只追求更好的财务结果，也希望投资能反映自己的个人信念和宗教信仰。这份报告要回答的，就是市场上究竟有哪些产品可以满足这类需求。

Morningstar 把信仰导向投资看作更广义的价值观导向投资的一部分：投资者会把非财务因素和赚钱目标放在一起考虑。它与常见 ESG 方法的区别在于，ESG 通常是在一组同类产品里、在 ESG 约束下优化风险收益，而且各项指标之间联系较强；信仰导向投资则更直接地由教义规则推动，所以具体限制往往因宗教、地区和产品而异。

由于这类方法通常包含严格的排除条件，一旦整个行业被排除，就会让组合长期偏离普通市场指数。武器、酒类和烟草就是典型例子。

Defining the Universe

怎样界定基金范围

要建立宗教基金的同类组，第一步是把相关产品找出来并打上标签。Morningstar 在 2011 年推出首批伊斯兰教法股票类别，并开始跟踪注册在欧洲的伊斯兰基金；2026 年 4 月又在美国推出基督教和犹太教标签。这项研究进一步把信仰导向基金的范围扩展到欧洲、亚洲和非洲，相关标签于 2026 年 7 月加入 Morningstar 产品。

研究团队主要根据基金招募说明书来识别产品：如果投资政策明确与某个宗教机构的原则一致，或说明投资原则来自宗教机构，就会被纳入。欧洲不少产品在德国、西班牙、意大利等非英语市场销售，因此团队用大语言模型按预设宗教分类处理多语种说明书，不需要为每种语言逐一编写关键词。

具体做法是：先用提示词框架让 LLM 充当文本分类器，把基金描述映射到预设宗教分类；之后再由人工复核分类是否准确。由于样本不算大，这套人工复核流程可以执行。

按这套方法，截至 2026 年 4 月 30 日，美国、中东、亚洲和欧洲共有 853 只仍在运作的信仰导向基金。报告列示其中有 650 只伊斯兰教法基金、114 只基督教（非宗派）基金、87 只天主教基金和 1 只犹太教基金。

Taxonomy of Religious Investment Frameworks

宗教投资框架的分类

怎样才算“按信仰投资”并没有唯一权威，也没有一套适用于所有人的标准组合。信仰导向投资其实远早于 ESG；Morningstar 数据库里仍在运作的相关基金，最早可以追溯到 20 世纪 50 年代，只是大多数产品都在 1990 年以后才成立。

不同策略主要在三件事上存在差别：第一，约束有多严格；第二，用什么方式筛选；第三，怎样把教义解释成可以实际执行的投资规则。

Screening Frameworks and Market Developments

教义怎样变成投资规则？

Negative Screening

负面筛选：最常见的基础做法

负面筛选是信仰导向策略最常见、也最基础的做法。基金至少会根据教义中明确禁止的事项排除证券。酒类、赌博、武器和成人娱乐在多个宗教传统中都很常见；除此之外还有宗教特有的限制，例如不少伊斯兰教法基金会排除猪肉相关业务和烟草，基督教与天主教基金则可能限制堕胎或干细胞研究相关公司。样本里共有 502 只策略只采用负面筛选，其中大多数是数量占绝对优势的伊斯兰教法基金。

Positive / Best-in-Class Frameworks

正面／同类最优：排除之后再主动选择

正面筛选会把资金投向在定性或定量标准上表现更好的公司，常见目标包括更好的受托责任、更负责任的经营和更合乎伦理的行为。实践中，这种方法更多出现在基督教（非宗派）和天主教基金，而且通常不是单独使用，而是与负面筛选结合。702 只样本中有 20 只采用这种混合框架，其中大约 7 只是伊斯兰教法基金。

Values-Based / Thematic Frameworks

价值观／主题式：留出更多解释空间

这类基金的做法更灵活，也更依赖解释。它们不一定列出明确排除清单或设定刚性阈值，而是依据更高层次的宗教原则，对每项持仓逐一做定性判断。样本中有 179 只基金采用这种方式，而且全部是基督教基金。

Market Developments

市场长期缺少统一标准

信仰导向基金市场长期十分分散，标准化程度不高。Morningstar 在 2025 年 6 月发布的《解码伊斯兰债券》指出，伊斯兰债券是否符合教法，一直存在不同解释，标准制定机构的指导意见也会变化。

总部在巴林、立场相对保守的伊斯兰金融机构会计与审计组织，是海湾地区伊斯兰金融的重要权威。沙特、阿联酋、巴林、科威特和卡塔尔的许多投资者，在选择基金或单只证券时非常看重“符合 AAOIFI 标准”的标签。与此同时，总部在马来西亚的伊斯兰金融服务委员会负责东南亚伊斯兰金融实践标准，做法通常更务实、更灵活。

天主教投资同样受到缺少统一标准的影响，只是天主教与非宗派基督教不同，教会教义在其中处于核心位置。过去，如何解释和落地这些原则，主要交给各教区投资办公室和独立机构，例如美国天主教主教会议、宗教事业局。因此不同机构的执行差异很大，地方政治与社会环境也会影响结果。比如法国主教通常更支持核能，德国主教则更谨慎：样本中的法国注册基金没有限制核能，而 8 只德国注册天主教基金中有 3 只明确排除核能。

2022 年，梵蒂冈宗座社会科学院发布《Mensuram Bonam》（“良好尺度”），带来明显转折。文件按照天主教社会训导，为“与信仰一致的投资”建立更正式的框架。它把人的尊严放在核心位置，排除范围扩展到环境破坏、侵犯人权以及被认为违背人的生命与尊严的活动。除了负面筛选，文件也明确鼓励正面筛选和积极所有权；如果参与和沟通可能产生实质影响，就优先参与，而不是直接卖出。它强调重大性、具体情境和审慎判断，而不是给出僵硬的数值门槛，因此更像方向性指引，而不是一套机械规则。

正因为不同宗教之间、以及同一宗教内部都有不同解释，基金执行信仰原则的方式仍然很不统一。天主教基金常用混合方法，把硬性排除与单个持仓或收入占比筛选结合；伊斯兰金融则更系统地使用清楚的负面规则，同时检查业务活动和财务指标，例如要求企业满足杠杆标准，并排除烟草、猪肉和酒类生产商。

图表中的“其他”一项，在基督教和天主教基金中主要是限制避孕产品的生产与销售；在伊斯兰教法基金中主要是猪肉产品。不同宗教和宗派之间差别很大，例如天主教基金对酒类的平均限制，比基督教和伊斯兰教法基金宽松得多，虽然三者在其他价值议题上有不少重叠。

跟特定教义或社会立场有关的类别，差距更明显。最典型的是堕胎／干细胞：78% 的天主教基金和 80% 的基督教基金明确排除，伊斯兰教法基金只有 4%，说明这主要来自基督教神学立场，而不是各宗教普遍共有的规则。争议性武器则呈现相反情况：87% 的天主教基金排除，但基督教基金只有 39%。两者信仰传统有重叠，这个结果却明显不同，可能说明天主教关于军火生产的社会训导和倡议，在更广泛的非宗派基督教领域并没有同样影响力。

除了硬性排除，很多基金还设置收入占比门槛，但标准并不统一。最常见的门槛是 5%，基督教基金中也能看到 10%-15% 的标准。伊斯兰教法基金还常要求资产负债表中的有息债务和现金低于 30%，这主要是为了遵守利息禁令，而不是一般意义上的收入筛选。

把这些差异放在一起看，就会发现信仰导向投资并不是一个统一策略类别，而是一组在严格程度、解释空间和执行结构上都不同的框架。因此比较不同宗教基金时要非常谨慎，尤其是在不同地区和宗教传统的筛选强度、信息披露差距很大时。

不同信仰基金采用硬性排除规则的比例。列从左到右为：天主教、基督教（非宗派）、伊斯兰教法、全部样本。行项目包括其他、赌博、酒类、烟草、成人娱乐、争议性武器、小型武器、军工承包、堕胎／干细胞、动力煤、化石燃料、核能、转基因、动物实验、农药、皮草及特殊皮革、棕榈油。 — **中文读图**
列从左到右为：天主教、基督教（非宗派）、伊斯兰教法、全部样本。行项目包括其他、赌博、酒类、烟草、成人娱乐、争议性武器、小型武器、军工承包、堕胎／干细胞、动力煤、化石燃料、核能、转基因、动物实验、农药、皮草及特殊皮革、棕榈油。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

Market Structure and Product Landscape

规模增长很快，但产品结构仍不均衡

信仰导向策略近年的资产规模增长很快。截至 2026 年 3 月，853 只仍在运作的基金合计管理约 1,690 亿美元。过去 30 年，AUM 年复合增长率约 18%，策略数量每年增长约 11%。同期全球大盘混合股票基金的 AUM 年化增长 16.5%，产品数量年化增长 7.0%。

按资产规模看，基督教（非宗派）策略占比最大；天主教与伊斯兰教法策略也都明显扩张。相对非宗教基金，这个市场仍然很小，原因之一是机构投资者更常使用单独委托和专户，而不是开放式基金；此外，很多潜在的信仰导向投资者仍然买的是没有宗教筛选的普通基金。股票产品最受欢迎，约占总 AUM 的 60%，也约占基金数量的一半；固定收益和多资产产品构成剩余的大部分。

宗教投资策略的资产管理规模（美元）。堆积面积从下到上主要为天主教、基督教（非宗派）、犹太教和伊斯兰教法。纵轴单位为十亿美元。 — **中文读图**
堆积面积从下到上主要为天主教、基督教（非宗派）、犹太教和伊斯兰教法。纵轴单位为十亿美元。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

按策略数量看，伊斯兰教法基金远远领先：截至 2026 年 3 月，活跃策略超过 600 只，是基督教基金总量的 3 倍以上。它们的新产品发行速度也明显更快。不过，伊斯兰教法基金的清盘率同样较高，2002-2026 年累计有 300 多只关闭，而且不少产品规模很小。即便如此，它在产品和资产规模上的净增长仍远超基督教策略。

第一个原因是伊斯兰教法市场很早就开始推动监管和标准化。AAOIFI 在 1990 年成立，马来西亚在 2017 年发布《伊斯兰基金和财富管理蓝图》，基金层面的排除规则也相对一致。相比之下，基督教和天主教领域协调较少，宗教内部又有地区差异，因此执行标准长期不统一。

第二个原因是从 20 世纪 90 年代末开始，市场已经有标准化、规则化的伊斯兰教法指数方法，例如 1999 年推出的道琼斯伊斯兰市场指数，之后 FTSE 等机构也陆续加入。资产管理人可以直接复制这些模板来发行合规产品，进入门槛明显低于自建筛选体系。基督教和天主教的同类指数框架要到 2010 年代才出现。

第三个原因是潜在市场更大、也更容易识别。2024 年全球伊斯兰金融市场估计至少达到 3.9 万亿美元。这个数字包含银行、伊斯兰债券、保险、基金等整个金融体系，但这些资金原则上都需要按伊斯兰教法配置；基督教和天主教资金的规模则很难清楚界定。

各信仰类别的策略数量。图例为伊斯兰教法、基督教（非宗派）、天主教、犹太教。伊斯兰教法策略数量明显最多。 — **中文读图**
图例为伊斯兰教法、基督教（非宗派）、天主教、犹太教。伊斯兰教法策略数量明显最多。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

各信仰类别每年的新产品发行数量。图例为天主教、基督教（非宗派）和伊斯兰教法；伊斯兰教法产品发行速度明显更快。 — **中文读图**
图例为天主教、基督教（非宗派）和伊斯兰教法；伊斯兰教法产品发行速度明显更快。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-05-31

从地区看，基督教和天主教基金高度集中在美国，美国约占这两类基金总 AUM 的 88%，其余主要注册在欧洲。伊斯兰教法策略也以美国和欧洲为主，但中东和亚洲同样有相当规模，尤其是马来西亚与沙特。

Flows

资金流

图 5 展示四类基金的年度资金流。与资产规模和新发产品的趋势一致，过去十年伊斯兰教法基金的流入通常领先，但波动也最大。例如 2022 年，中东注册的伊斯兰教法产品净流出约 20 亿美元，只是美国注册产品的净流入抵消了一部分影响。

2021 年天主教基金看起来有大额流入，主要来自多只 Catholic Responsible Investments 新基金成立，并不是既有策略突然获得大量申购。总体上，天主教策略的资金流规模不大，但多数年份保持正值，主要由美国市场推动；欧洲注册的天主教和基督教策略在 2023-2026 年则出现净流出。

各信仰类别的年度资金流。图例为天主教、基督教（非宗派）、犹太教和伊斯兰教法。伊斯兰教法基金的资金流通常最大，也最波动。 — **中文读图**
图例为天主教、基督教（非宗派）、犹太教和伊斯兰教法。伊斯兰教法基金的资金流通常最大，也最波动。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-04-30

整个开放式基金同类组包括伊斯兰教法产品、基督教（非宗派）产品、天主教产品，以及 1 只犹太教主题 ETF。市场过去主要集中在美国和欧洲，但近十年中东和亚洲明显扩张，既反映伊斯兰金融日益机构化，也反映新兴市场中与信仰一致的投资产品越来越容易买到。

开放式基金和主动策略仍然占主导，但 ETF 和其他被动产品正在快速增加，方向与整个资管行业一致。2014 年以来，被动策略市场份额从不足 5% 增至超过 25%，增长约五倍。作为对比，全球大盘混合股票基金中的被动份额从 18% 增至略高于 50%，接近三倍。过去宗教投资主要靠主动经理自行判断，现在现代化的基金与指数工具正在让它越来越像普通资管市场。

宗教主题 ETF 的资产规模近年快速增长。堆积面积按伊斯兰教法、犹太教、基督教（非宗派）和天主教拆分，单位为十亿美元。 — **中文读图**
堆积面积按伊斯兰教法、犹太教、基督教（非宗派）和天主教拆分，单位为十亿美元。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-04-30

被动产品市场份额自 2014 年以来增长约五倍。纵轴是被动策略在信仰导向基金中的市场份额。2014 年不足 5%，2026 年已经超过 25%。 — **中文读图**
纵轴是被动策略在信仰导向基金中的市场份额。2014 年不足 5%，2026 年已经超过 25%。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-04-30

Asset Managers and Index Providers

谁在管理这些钱？

下表列出主动与被动领域规模最大的管理人。需要注意，这些数据只覆盖 Morningstar 数据库中的开放式基金和 ETF，不包含专户和机构委托，而这类账户在信仰导向投资中仍占据很大、甚至主导性的机构资金。因此，排名只能代表基金与 ETF 市场，不能当成全球信仰导向资产管理人的完整排名。

主动管理人长期主导这个市场，今天仍能看到这种历史影响。按 AUM 排名靠前的机构，仍以美国基督教和天主教投资公司为主，它们大多靠主动策略建立业务，而不是靠指数产品，例如 GuideStone、Catholic Responsible Investments 和 Eventide。随着伊斯兰教法资产增长，HSBC、Amana 和 Aham Asset Management 等机构也在开放式基金市场迅速做大。

主动管理领域规模最大的基金集团。Parent 指基金集团或母公司，AUM 单位为十亿美元。前五名为 GuideStone、Catholic Responsible Investments Funds、Amana、CCLA Fund Managers 和 Eventide。 — **中文读图**
Parent 指基金集团或母公司，AUM 单位为十亿美元。前五名为 GuideStone、Catholic Responsible Investments Funds、Amana、CCLA Fund Managers 和 Eventide。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-04-30

被动管理领域规模最大的基金集团。Parent 指基金集团或母公司，AUM 单位为十亿美元。前三名为 HSBC、GuideStone 和 Catholic Responsible Investments Funds。 — **中文读图**
Parent 指基金集团或母公司，AUM 单位为十亿美元。前三名为 HSBC、GuideStone 和 Catholic Responsible Investments Funds。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-04-30

指数提供商方面，MSCI 和 S&P 关联的产品数量遥遥领先；如果按资产规模看，S&P 更是占据主导地位，截至 2026 年 4 月 30 日，约有 280 亿美元资产跟踪它管理的指数。由于信仰导向资产主要在股票策略中，最大的股票指数公司排在前列并不意外。S&P 和 MSCI 关联资产都更偏向伊斯兰教法产品，但仍有约 40%-50% 来自基督教和天主教产品。

规模最大的指数提供商。三列分别为指数提供商、关联产品数量、关联 AUM（十亿美元）。S&P 与 MSCI 各关联 19 只产品，但 S&P 关联资产规模接近 280 亿美元，明显领先。 — **中文读图**
三列分别为指数提供商、关联产品数量、关联 AUM（十亿美元）。S&P 与 MSCI 各关联 19 只产品，但 S&P 关联资产规模接近 280 亿美元，明显领先。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-04-30

Fees

信仰筛选通常更贵，低成本被动产品也不例外

报告先比较全球大盘股票类别中不同基金的资产加权平均年费率。这个类别把不同注册地的全球股票基金放在一起，也是宗教基金样本中数量最多、最有代表性的策略类型。

平均来看，宗教基金比非宗教同类更贵。可能原因包括竞争较少，尤其是被动替代品直到最近几年才快速增加；目标客户更小众，机构资金占比也较低，所以费用受到的竞争压力没有那么大。不过仍然能找到价格有竞争力的产品，特别是欧洲和美国的主动伊斯兰教法股票基金。

被动基金的溢价尤其明显：信仰导向被动产品的平均费率通常是非宗教同类的两倍。这更可能是因为基金规模较小、产品线缺少规模经济，而不是底层指数真的复杂很多。

按信仰类别划分的资产加权平均费率。列为天主教、基督教（非宗派）、伊斯兰教法和非宗教；行分主动与被动，数字为年费率百分比。 — **中文读图**
列为天主教、基督教（非宗派）、伊斯兰教法和非宗教；行分主动与被动，数字为年费率百分比。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-04-30

再按信仰类别与注册地细分，中东和“其他地区”（主要是马来西亚注册的伊斯兰教法基金）主动费率较高；美国注册的非股票策略则通常比较便宜。被动产品仍然主要集中在美国，而且美国费率显著低于欧洲、中东和亚洲。

伊斯兰教法基金的地区差异非常有规律：主动股票费率从美国的 0.78%，上升到欧洲的 0.81%、中东和非洲的 1.25%，以及其他地区的 1.66%。最贵地区是最便宜地区的两倍以上，可能同时反映美国之外基金规模较小，以及中东和亚洲竞争有限。

天主教与基督教基金的地区规律比较复杂。天主教主动股票基金在欧洲费率为 1.18%，高于美国的 0.87%；基督教（非宗派）正好相反，欧洲是 0.51%，明显低于美国的 0.95%。固定收益通常比股票便宜，但伊斯兰教法固定收益是例外：美国和欧洲费率分别为 0.79% 和 1.09%，接近甚至高于同地区的伊斯兰教法股票基金，也显著高于天主教或基督教固定收益产品。

主动基金的资产加权平均费率。按资产类别和注册地拆分，列为天主教、基督教（非宗派）和伊斯兰教法，数字为年费率百分比。 — **中文读图**
按资产类别和注册地拆分，列为天主教、基督教（非宗派）和伊斯兰教法，数字为年费率百分比。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-05-31

被动基金的资产加权平均费率。按资产类别和注册地拆分，列为天主教、基督教（非宗派）和伊斯兰教法，数字为年费率百分比。 — **中文读图**
按资产类别和注册地拆分，列为天主教、基督教（非宗派）和伊斯兰教法，数字为年费率百分比。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-05-31

What’s in These Funds and How Pure Are They?

基金里究竟装了什么？规则有多“纯”？

报告把信仰导向股票基金映射到符合其投资范围和策略的基准，例如美国大盘、全球除美国小盘／中盘等，然后比较相对行业暴露。由于投资流程受到宗教规则约束，这些基金会形成明显的行业偏离。

伊斯兰教法基金最突出的特点，是相对低配金融服务。传统银行，尤其是摩根大通、汇丰、法国巴黎银行等全球大型银行，核心业务涉及收取和支付利息，包括房贷、信用卡贷款、存款和银行间拆借，因此与利息禁令冲突。

这并不意味着伊斯兰教法基金完全不能持有金融股。中东有符合教法的银行，一些专注科威特、沙特和阿联酋股票的策略会大量配置这类银行，因此在当地伊斯兰教法基金中，金融行业仍可能占很大比重。

报告还发现伊斯兰教法基金明显高配科技。这个结果主要是筛选规则机械作用的结果，并不一定是基金经理主动看好科技。传统金融被排除后，全球指数中一个大行业消失；杠杆和业务活动限制又进一步减少航空、基础设施、公用事业等资本密集和周期行业。剩余可投资公司因此更偏向轻资产、主要靠股权融资、利润率高、对债务依赖低的企业。

科技公司，特别是美国大型科技公司，比金融、能源和必需消费等传统行业更容易满足这些条件。全球指数本身又被美国科技公司占据很大市值权重，其他行业被筛掉后，科技自然进一步上升。因此科技高配是行业排除、资产负债表约束和基准结构共同造成的，不等于经理主动押注科技。

基督教基金最明显的结构性低配之一是医疗保健。许多委托会排除涉及堕胎相关产品和服务、避孕产品、胚胎干细胞研究的公司，因此医疗板块中相当一部分公司不再符合投资资格。

不过，这条规则并不是所有基金都一样严格。有些产品通过更细致的筛选，或对教义约束作更宽泛解释，仍会保留医疗敞口。例如 Global X S&P Catholic Values Developed ex-U.S. ETF 的筛选方法允许持有部分医疗公司；Mutuafondo Salud 这样的专业策略甚至专门投资医疗股票，同时仍声称遵循信仰原则。

这种差异说明，基督教投资即使共享教义基础，基金层面仍有很大定性判断空间。不同 ESG 数据提供商的结果并不一致，供应链等二阶影响也很难统一衡量，进一步放大差异。投资者需要认真查看基金到底能投什么、不能投什么，尤其要看收入门槛，以及基金如何界定“不可接受的干细胞研究敞口”等问题。

天主教基金相对基准的行业暴露。横轴为行业，点线分别表示样本中的最大值、均值和最小值。最明显的结构性低配出现在医疗保健。 — **中文读图**
横轴为行业，点线分别表示样本中的最大值、均值和最小值。最明显的结构性低配出现在医疗保健。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

基督教（非宗派）基金相对基准的行业暴露。横轴为行业，点线分别表示最大值、均值和最小值。样本内部差异很大，说明同一标签下的执行并不统一。 — **中文读图**
横轴为行业，点线分别表示最大值、均值和最小值。样本内部差异很大，说明同一标签下的执行并不统一。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

伊斯兰教法基金相对基准的行业暴露。横轴为行业，点线分别表示最大值、均值和最小值。科技明显高配，金融服务明显低配。 — **中文读图**
横轴为行业，点线分别表示最大值、均值和最小值。科技明显高配，金融服务明显低配。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

Regional, Sector and Style Divergence

同一种信仰，在美国和欧洲可能投出两套组合

能源行业最能看出地区差异。图 17 显示，美国基督教策略显著高配能源，而欧洲注册基金平均明显低配。2022 年以来大宗商品价格急涨、能源股强势，这种低配给欧洲策略带来明显的相对业绩压力，既反映较低的行业配置，也反映底层伦理筛选的限制。

基督教基金滚动三个月的相对能源暴露。四条线分别代表欧洲天主教、美国天主教、欧洲基督教（非宗派）和美国基督教（非宗派）。美国与欧洲基金的方向明显不同。 — **中文读图**
四条线分别代表欧洲天主教、美国天主教、欧洲基督教（非宗派）和美国基督教（非宗派）。美国与欧洲基金的方向明显不同。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

美国的基督教和天主教基金，很多是“价值观筛选”而不是“可持续发展主导”。它们重点排除堕胎、色情、赌博、烟草或武器；只要传统能源公司没有触犯这些道德筛选，通常仍可投资。由于其他行业被排除得更多，美国宗教基金往往保留较高能源敞口，有时还会相对宽基准高配。

欧洲的宗教投资则是在更强的 ESG 与可持续框架中发展起来的。很多欧洲信仰导向基金把气候因素、受托治理和环境排除与宗教规则结合。巴黎协定之后，可持续金融监管和投资者脱碳需求加快，这类基金进一步降低了化石燃料生产商和高碳行业的权重，因此更容易相对普通基准低配能源。

在所谓“罪恶行业”中，不同宗教和地区也有一些共识。几乎所有信仰导向策略对赌博、烟草和动力煤都只有很少敞口。不过，这些行业在全球指数里本来就不大，过去十多年在 Morningstar Global Target Market Exposure Index 中一直低于 1%。

航空航天与国防、酒类等行业的差异更明显，而且与能源类似，美国和欧洲基金之间存在清楚分化。伊斯兰教法基金内部对排除规则的共识更高，所以不同地区对这些行业的暴露也更一致。

对航空航天与国防行业几乎没有敞口的基金比例。比较欧洲天主教、美国天主教、欧洲与美国基督教（非宗派），以及伊斯兰教法基金。 — **中文读图**
比较欧洲天主教、美国天主教、欧洲与美国基督教（非宗派），以及伊斯兰教法基金。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

对啤酒制造商几乎没有敞口的基金比例。比较欧洲天主教、美国天主教、美国基督教（非宗派）和伊斯兰教法基金。 — **中文读图**
比较欧洲天主教、美国天主教、美国基督教（非宗派）和伊斯兰教法基金。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

对葡萄酒与烈酒生产商几乎没有敞口的基金比例。比较欧洲天主教、美国天主教、美国基督教（非宗派）和伊斯兰教法基金。 — **中文读图**
比较欧洲天主教、美国天主教、美国基督教（非宗派）和伊斯兰教法基金。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

除了行业，地区之间的投资风格也不同。欧洲的伊斯兰教法和基督教基金逐渐偏向成长；美国注册策略的相对价值-成长得分则长期更低，说明它们更偏价值。这个得分用来把股票放入 Morningstar 风格箱。

需要强调，这些得分都是相对各基金自身基准计算的，结果很大程度上受底层地区配置影响，尤其是美国股票配置。成长股长期主导美国市场，大盘成长公司在指数中的权重越来越高，许多经理不愿意相对基准大幅低配或高配成长。2026 年初，平均一只美国信仰导向股票基金约有 30% 投向科技，这很大程度上就是基准结构的反映。

与此同时，过去十年美国基督教和天主教基金持续高配金融、能源、房地产和材料等偏价值行业，既受到筛选规则影响，也来自传统约束形成的行业偏离。欧洲基金则有更明显的结构性成长倾向，信仰筛选与 ESG 整合又进一步强化了这一点。ESG 偏好的公司往往资本密集度较低、无形资产占比更高，因此欧洲策略更偏科技和医疗等成长行业，地区风格差距也随之扩大。

按地区与信仰划分的滚动三个月相对价值-成长得分。线条代表欧洲／美国天主教、欧洲／美国基督教（非宗派）及伊斯兰教法基金。得分越高越偏成长，越低越偏价值。 — **中文读图**
线条代表欧洲／美国天主教、欧洲／美国基督教（非宗派）及伊斯兰教法基金。得分越高越偏成长，越低越偏价值。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-03-31

Performance

坚持信仰筛选，要牺牲多少回报？

一个自然的问题是：当投资者不再只追求财务最优时，会不会明显损失回报？报告只分析股票策略，因为这类产品有更细的行业配置和个股表现数据。

表面证据显示，单纯的排除规则不会造成很大回报损失。2015 年 9 月到 2026 年 5 月，S&P Catholic Values Index 与母指数的月收益相关性为 99%，FTSE All World Shariah 与母指数为 98%。同期，天主教指数年化跑输母指数 0.4 个百分点，伊斯兰教法指数年化跑赢 0.4 个百分点。

行业权重在两种结果里都很重要。伊斯兰教法指数几乎不持有金融，相应高配科技和通信服务，成长股占优时就带来超额回报。S&P Catholic Values Index 低配医疗则明显拖累表现，礼来是重要影响因素。不过，两类指数都持有较高科技权重，而科技贡献了这段时期大部分市场回报，所以其他结构性拖累没有给投资者造成特别明显的损失。

投资信仰导向策略时，仍要看行业偏离怎样与未筛选市场的结构叠加。例如英国基督教投资者可能需要排除烟草、制药、油气、矿业和国防公司；截至 2026 年 5 月，这可能让英国市场前十大公司中的 7 家无法投资。

天主教与伊斯兰教法指数相对各自母指数的表现。蓝／红线比较 S&P 500 Catholic Values TR 与 S&P 500 TR；黄／绿线比较 FTSE All-World Shariah TR 与 FTSE All-World TR，均以美元总回报计。 — **中文读图**
蓝／红线比较 S&P 500 Catholic Values TR 与 S&P 500 TR；黄／绿线比较 FTSE All-World Shariah TR 与 FTSE All-World TR，均以美元总回报计。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-05-31

把视角转到具体基金，结果就没有那么清楚。首先，样本相对较小，有些地区子类别很少，例如欧洲注册的天主教全球股票基金，在整个样本期通常只有 10-12 只。其次，观察期较短，很多产品的记录不足五年，而且这段时间市场上涨主要由少数公司推动，风格差异也非常明显。

为了比较表现，报告先按投资范围合并地区，例如把注册在美国、欧洲和中东的全球股票基金放在一起；然后只保留目前至少有 20 只活跃产品、并且能直接找到同类组的类别。最终只剩全球股票、马来西亚大盘股票和美国大盘混合三类。

研究把每类基金映射到合适基准，再比较滚动 36 个月相对指数的超额收益分布，以便跨地区比较。为减少生存者偏差，样本也纳入已经清盘的基金。因为分析的是相对基准的回报，所以只保留主动管理基金，并把它们分成带宗教标签和不带宗教标签两组。

平均来看，信仰导向产品的年化超额收益比非宗教同类低 1 个百分点。不过，按时间和类别拆开后，这个关系并不稳定。2009-2016 年的 EAA 全球大盘混合类别中，宗教基金有 5 年跑赢非宗教同类，其中 2 年达到统计显著（p 值小于 0.01）。只看全球股票类别的伊斯兰基金，则有 6 年跑赢，其中 4 年达到统计显著。

美国大盘混合的结果最差：2012-2026 年每一年，宗教基金都显著跑输非宗教同类。值得注意的是，这个类别里的伊斯兰教法基金反而能跑赢非宗教基金，说明行业和因子暴露对结果影响很大；其中，结构性高配科技是重要贡献来源。

全球大盘混合股票基金：宗教与非宗教产品表现比较。蓝线为非宗教基金，红线为宗教基金。比较的是滚动 36 个月、相对指数的超额收益分布。 — **中文读图**
蓝线为非宗教基金，红线为宗教基金。比较的是滚动 36 个月、相对指数的超额收益分布。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-04-30

美国大盘混合股票基金：宗教与非宗教产品表现比较。蓝线为非宗教基金，红线为宗教基金；宗教基金在这一类别中的长期落后最明显。 — **中文读图**
蓝线为非宗教基金，红线为宗教基金；宗教基金在这一类别中的长期落后最明显。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-04-30

马来西亚大盘混合股票基金：宗教与非宗教产品表现比较。蓝线为非宗教基金，红线为宗教基金。图中展示长期累计表现路径。 — **中文读图**
蓝线为非宗教基金，红线为宗教基金。图中展示长期累计表现路径。
Morningstar Direct · 数据截至 2026-04-30

Conclusion

先看规则，再看标签

对投资者来说，最重要的结论是：信仰导向投资不是一个统一、标准化的类别，管理人或指数上的宗教标签，不能代替对具体信仰原则的核对。配置之前，要检查筛选方法和门槛，并弄清它会造成怎样的行业与地区偏离，因为这些因素才是回报差异的主要来源。

同时，要把费率与普通替代产品比较，尤其是被动产品；很多策略历史记录还很短、样本也小，因此不能过早对表现或抗风险能力下定论。这个市场如此多样，投资者必须自己确认策略是否真的符合个人信仰，而不能把“标签相同”当成“价值观一定一致”。

产品体系仍需要继续完善，基督教和天主教领域尤其如此。现有产品大体可以搭建一个分散化退休组合，但明显偏向股票，而且主要是全球股票等宽泛策略，缺少更细的地区和专业配置。到 2026 年 5 月，欧洲只有 1 只基督教或天主教被动固定收益产品，另类投资产品几乎不存在。

Morningstar 自 2011 年起推出伊斯兰教法类别，2026 年又在美国和欧洲增加基督教、天主教及其他宗教标签。Morningstar Manager Research 在全球主动覆盖 20 只相关策略，另有 230 只策略可获得 Medalist 评级；截至 2026 年 3 月，这些策略合计 AUM 为 1,100 亿美元。约 23 亿美元被动资产跟踪 Morningstar 管理的指数；Morningstar 还与宗教事业局合作发布欧洲和美国天主教价值指数。

Appendices

标签与 Morningstar 分类清单

Appendix 1: Faith-Based Tags

附录 1：信仰导向标签

2026 年，Morningstar 在美国和欧洲基金的策略层面推出信仰导向标签。分类覆盖报告中最常见的策略类型，包括天主教、基督教（非宗派）、伊斯兰教法、犹太教和其他。产品中还提供一个单独的数据点，用来标记是否符合伊斯兰教法。

Appendix 2: List of All Faith-Based Morningstar Categories

附录 2：全部信仰导向 Morningstar 类别

EAA 伊斯兰股票 - 其他（EAA Islamic Equity - Other）
EAA 伊斯兰全球股票（EAA Islamic Global Equity）
EAA 伊斯兰配置 - 其他（EAA Islamic Allocation - Other）
EAA 伊斯兰全球 Sukuk（EAA Islamic Global Sukuk）
马来西亚股票 - 马来西亚大盘（伊斯兰教法）
马来西亚股票 - 马来西亚中小盘（伊斯兰教法）
马来西亚股票 - 亚太除日本（伊斯兰教法）
马来西亚混合 - 全球平衡（伊斯兰教法）
马来西亚混合 - 马来西亚平衡（伊斯兰教法）
马来西亚债券 - 马来西亚（伊斯兰教法）
马来西亚货币市场 - 马来西亚（伊斯兰教法）
中东债券与 Sukuk
中东海合会伊斯兰股票
中东全球伊斯兰配置
中东全球伊斯兰股票
中东科威特伊斯兰股票
中东沙特伊斯兰股票

BILINGUAL GLOSSARY

中英文术语表

正文中出现的核心概念在首次出现时已经做了 EN 标注，这里再集中列出，便于查找。

信仰导向投资

Faith-based investing

价值观导向投资

Values-based investing

负面筛选

Negative screening

正面筛选

Positive screening

同类最优

Best-in-class

伊斯兰教法合规

Shariah-compliant

利息禁令

Riba prohibition

伊斯兰债券

Sukuk

积极所有权

Active ownership

资产管理规模

Assets under management (AUM)

结构性行业偏离

Structural sector tilt

资产加权费率

Asset-weighted fee

母指数

Parent index

滚动超额收益

Rolling excess return

生存者偏差

Survivorship bias

PAGES 26-29 · FULL DISCLOSURES

完整披露与地区说明

01一般披露展开／收起

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02风险提示与利益冲突展开／收起

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03不同地区接收方的说明展开／收起

澳大利亚

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新西兰

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加拿大

本研究不是按照加拿大披露要求编制。

欧洲

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印度

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新加坡

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英国

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04关于 Morningstar Manager Research展开／收起

Morningstar Manager Research 对受管理的投资策略提供独立、基本面研究。Morningstar 的观点通过 Medalist Ratings 表达。评级研究三大基本支柱：人员、流程与母公司，并通过 Medalist Rating Price Score 对费用作定量评价。评级以 Gold、Silver、Bronze、Neutral 和 Negative 五档，对具体投资载体中的策略作前瞻性总结。全球研究团队覆盖不同载体、资产类别和地区。

Medalist Ratings 不是事实陈述，也不是信用评级或风险评级，不能作为投资决策的唯一依据；它不是、也不保证未来表现。

Morningstar Manager Research Services 把基金研究报告、评级、软件、工具、专有数据和研究分析师服务结合起来，为银行、财富管理机构、保险公司、主权财富基金、养老金、捐赠基金和基金会等机构的内部尽调提供补充。研究分析师受雇于 Morningstar, Inc. 的多家全资子公司，包括 Morningstar Research Services LLC（美国）、Morningstar UK Ltd 和 Morningstar Australasia Pty Ltd。

Morningstar 客户可联系客户成功经理；其他人士可联系 dtainsidesales@morningstar.com。地址：22 West Washington Street, Chicago, IL 60602 USA。

05原报告逐页重复的版权与页脚声明展开／收起

除非另有单独协议，本报告只能在原分销方所在国家使用。报告中的信息、数据、分析和观点不构成投资建议，仅供参考，因此不构成买卖证券的要约；这些内容不保证正确、完整或准确。观点仅代表撰写时点，可能随时变化，恕不另行通知。除法律另有要求外，Morningstar 不对因这些内容或其使用产生的交易决定、损害或其他损失负责。报告内容为 Morningstar 专有财产，未经事先书面同意不得全部或部分复制或以任何方式使用。研究许可电话：+1 312 696-6000。